农资龙头迎来发展第二春

  　临近4季度，市场对改革的关注度增大。虽然国家层面尚无大的进展，但地方的土地流转已进入探索期。而伴随着农地流转制度的逐步推进，未来农地集中后的化肥、种业、农用机械等的大规模应用，必将急起腾飞。农资龙头企业的发展已经进入第二春。

　　农地流转的先行探索

　　今年8月末，温州地方发布《温州市农村产权交易管理暂行办法》。该办法宣布，自今年10月1日起，温州12类农村产权可在农村产权交易所交易，包括农村土地承包经营权、林地使用权、农村房屋所有权、农村集体经营性建设用地使用权。

　　其中最大的突破在于，农屋从村级交易扩展到县域交易，同时允许宅基地在非城镇户籍中流转，这意味着农地流转的闸门大大放松。

　　与此同时，海南省国土环境资源厅研究制定了《海南省农民集体建设用地管理办法》，该办法对经批准纳入流转试点的农村集体建设用地，允许经农村集体组织或者村民进行自主开发经营，用于包括旅游、农贸市场、标准厂房等非农业建设。这样的突破显然也大大超出市场预期。

　　农地流转带动农资和地租上涨

　　从历史经验来看，农村土地流转带来的土地租金上涨最为明显，以最早开始的海南为例，租金在流转后的20年上涨了近20倍。因此，近期围绕着土地流转带来制度性红利，拥有大量农用地、林地的上市公司受到市场重估。

　　但同时，更重要的是，随着农村土地流转，农村土地集约化经营的必要条件将成熟。一些质量出色、品牌服务较强的农业机械、农资化肥种业产品有望不断获得增长机遇。

　　当下国内的复合肥企业已在规模化种植上进行了提前布局，土地流转后，复合肥在施肥过程中的占有比率有望进一步上升。目前我国每年消费化肥5700万吨（折纯）左右，复合化率仅为30%，与国外发达国家相比还有较大差距，内在提升空间较大。

　　复合肥龙头企业受益明显

　　金正大(002470,股吧)作为复合肥和缓控释肥龙头企业之一，目前已经形成年产450 万吨肥料的生产能力，其中缓控释肥的生产能力达到170 万吨/年，成为全球最大的缓控释肥生产基地，约占市场总份额50%，后续逾100万吨硝基复合肥陆续投产，将保障公司未来业绩持续增长。由于产能释放和市场销售良好，公司预计前三季度净利同比增长20%至30%。

　　芭田股份(002170,股吧)作为第一家上市的测土配方施肥企业，将享受政策推广带来的红利。目前现有复合肥产能为160万吨，主营产品覆盖生物肥、控释肥、生态型复合肥和高效复合肥等系列，在广东市场占有率较高。另外，公司将重点投入磷化工项目，实现磷矿资源的低成本利用以及磷肥原料的自给，降低生产成本。 公司预计前三季度净利同比增长10%至35%。

　　史丹利(002588,股吧)作为高塔复合肥龙头，其复合肥生产技术处于国际领先水平。公司现有产能为250万吨，后续项目投产后，总产能将达到460万吨左右，远期产能目标高达560万吨左右。营销渠道建设方面，目前公司一级专营商销量可以占到总销量的40%至50%，渠道控制力较强。公司预计前三季度净利同比增长25%至45%。

　　金正大：期待控释肥补贴出台 强烈推荐评级

　　2013-08-16 类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：刘威

　　[摘要]

　　近期赴上市公司调研基本情况和近期生产经营情况。

　　渠道扩张和品牌建设是收入稳定增长的保障公司不同于传统的化工生产企业的B2B模式，渠道销售能力和品牌影响力才是公司的核心竞争力。公司营销人员已达1300余人，未来仍将持续增加；一级经销商约3000家，二级经销商约10万家，未来公司将积极联合一级经销商共同开拓市场，通过设立合资经销公司等形式更好地与经销商绑定合作关系；“金大地”品牌的邮政渠道也在不断复制；“沃夫特”和“金正大”品牌建设也不断加强，渠道和品牌双轮驱动保障收入规模的稳定快速增长。

　　产能高速扩张，利用率远高于行业平均水平公司现有产能控释肥170万吨，普通复合肥250万吨，硝基肥30万吨，加上河南租用的40万吨合计490万吨产能。上半年产销约200万吨，产能利用率高达80%，远高于行业平均25%的水平。目前计划在建的产能还有200万吨，预计未来1年左右可以建成，产能增速高达40%。

　　引领行业大力推广控释肥和硝基肥公司始终是复合肥行业的领跑者，主导着行业的发展方向。公司主推的控释肥在玉米等大田作物的效果较好，目前收入已超过普通肥；硝基肥已经出现供不应求的情况，草根调研的种植大户对其效果称赞有加。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2013-2015年EPS分别为1.02、1.34和1.72元，当前股价对应PE分别为15、12和9倍，未来三年复合增长率30%。复合肥行业龙头公司受益于复合化率提升和市场集中度提高，未来借助渠道和品牌优势将不断挤占中小企业份额，同时逐渐完成全国布局和异地扩张，保持高速增长。化肥即将进入旺季和下半年控释肥补贴标准的出台将是股价的良好催化剂，我们维持对公司的强烈推荐评级，合理估值18.36-20.40元。

　　风险提示

　　新增产能消化不及预期的风险。

　　史丹利：全国布局战略持续推进 增持评级

　　2013-07-29 类别：公司研究 机构：兴业证券 研究员：刘刚 郑方镳

　　[摘要]

　　史丹利发布2013年半年报，报告期内实现营业总收入29.51亿元，同比增长8.55%；实现营业利润2.58亿元，同比增长41.38%；归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比增长38.50%。其中二季度实现营业收入14.77亿元，同比增长6.46%；实现归属于母公司的净利润1.31亿元，同比增长30.29%。

　　按2.20亿股的总股本计算，实现每股收益0.97元，每股经营性净现金流量为0.59元。同时公司预计2013年1-9月份净利润同比增速为25%-45%。

　　点评：

　　史丹利2013年半年报业绩与我们此前EPS为1.00元的预测基本一致，产品毛利率水平提升是业绩增长的主要原因。

　　销量增速有所放缓，毛利率提升带动业绩向好。进入2013年公司继续加强销售渠道建设，在山东等传统优势地区坚持推广“专营专卖”的销售模式，同时湖北、河南等在建项目上半年陆续部分投产，依托上述生产基地，公司加大当地经销商的网络渠道建设。但由于上半年单质肥价格持续走弱对复合肥的销售有一定负面影响，公司产品销量增速有所放缓，我们估计上半年公司产品销量同比增长不足二成，并且产品价格同比也有所下降。

　　总体而言，公司营业收入同比增长8.55%。

　　今年上半年公司产品价格调整幅度和时间晚于原材料价格并且公司优化库存策略，上半年产品毛利率同比上升3.41个百分点至16.54%，公司净利润同比增长38.50%。此外期间费用率同比提升1.49个百分点至7.81%（其中销售费用率同比提升1.09个百分点至5.36%）。

　　坚持全国布局战略和加强渠道建设，销量有望持续增长。随着目前单质肥价格总体企稳和公司近期下调产品价格，经销商备货积极性有所恢复。凭借公司较强的营销能力和品牌优势，加之产能陆续投放，预计公司产品下半年销量增速将有望提升。公司在建项目在今明两年陆续投产，公司复合肥产能将从年初的219万吨增加至569万吨，生产基地将扩张至河南、湖北、江西等地。公司坚持全国布局战略并加大营销网络建设，公司产品销量和盈利有望持续增长。

　　维持“增持”评级。史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一，公司继续推进全国布局战略，产能今明两年进入快速扩张期。公司持续加强营销渠道建设，并且在山东等优势地区坚持推广专营模式，从长期看将有利于提升公司渠道掌控能力，推动公司销量的持续增长。我们维持史丹利2013-2015年EPS为1.73、2.13、2.58元的预测，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：单质肥价格大幅下滑的风险；下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。

　　芭田股份：上半年净利润增长超过25% 增持评级

　　2013-08-29 类别：公司研究 机构：信达证券 研究员：郭荆璞 麦土荣

　　[摘要]

　　公司发布2013年中报，报告期内实现营业收入10.92亿元，同比下降5.46%，归属于上市公司股东的净利润7684.46万元，同比增长25.4%，基本每股收益0.09元。公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润增长10%-35%。

　　点评：

　　公司上半年净利润增长超过25%。公司上半年实现营业收入10.92亿元，与去年同期基本持平，虽然原材料价格下跌导致公司复合肥产品价格下降，但公司产品的销量增长。实现归属于母公司股东的净利润7684.46万元，同比增长25.4%，主要原因为公司毛利率由去年同期的15.81%上升至17.38%，提升了1.57个百分点。

　　复合肥上半年行情较差。受化肥原料市场低迷的影响，上半年复合肥市场行情较差，行业开工率及产品售价较去年同期下降。尿素、磷酸一铵及氯化钾等原料价格均出现下滑，对复合肥行业的业绩影响较大。我们预计下半年行情不会有大的起色，对公司业绩增长构成一定压力。

　　静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。按公司预计，缓释肥、灌溉肥项目将在2014年全面投产，在此之前，部分装置会有小部分的量产，对业绩有一定贡献。并通过打造瓮安的磷资源产业链，实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给，并向上游延伸产业链，降低公司生产成本，提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。

　　盈利预测：按照最新股本测算，我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.14、0.22和0.34元，维持“增持”评级。

　　风险因素：磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。